機(jī)構(gòu)投資者對終極股東的限制
2001年，中國證監(jiān)會提出了“非常規(guī)發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者”戰(zhàn)略；2002年，中國證監(jiān)會發(fā)布了《合格境外機(jī)構(gòu)投資者國內(nèi)證券投資管理暫行辦法》，允許引進(jìn)外國機(jī)構(gòu)投資者。同年1月7日，中國證監(jiān)會發(fā)布了《上市公司治理標(biāo)準(zhǔn)》，規(guī)定機(jī)構(gòu)投資者在董事選拔、經(jīng)營者激勵監(jiān)督、重大決策等方面發(fā)揮作用；2003年，社會保障基金正式進(jìn)入市場；2004年，《國務(wù)院關(guān)于促進(jìn)資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的意見》指出，希望通過機(jī)構(gòu)投資者的力量進(jìn)一步促進(jìn)上市公司的發(fā)展。同年10月25日，中國保監(jiān)會和中國證監(jiān)會正式發(fā)布了《保險機(jī)構(gòu)投資者股票甌子管理暫行辦法》，規(guī)定保險機(jī)構(gòu)投資者可以在嚴(yán)格監(jiān)管的條件下直接投資股票市場。此后，主要以證券投資基金為主體，保險公司、社?；?、證券公司、QFII、銀行、信托公司、金融公司等眾多機(jī)構(gòu)投資者不斷發(fā)展壯大，成為資本市場不可或缺的重要力量。
從法律角度看，我國正在逐步鼓勵機(jī)構(gòu)投資者積極參與公司治理。高磊、何少華、黃志忠(2006)發(fā)現(xiàn)，機(jī)構(gòu)投資者可以抑制控股股東的掏空。王永海、王鐵林、李慶遠(yuǎn)(2007)認(rèn)為，機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理的積極性與其投資公司治理機(jī)構(gòu)的完善程度正相關(guān)。文志濤、唐婉虹(2010)基于金字塔股權(quán)結(jié)構(gòu)，采用實(shí)證研究的方法，探討機(jī)構(gòu)投資者對終極股東“掏空”行為的影響。結(jié)果表明，機(jī)構(gòu)投資者不僅可以從源頭上抑制終極股東“掏空”的動機(jī)，還可以弱化終極股東“掏空”的程度。鄭愛華、馮曉云、鄭曉華(2010)以207-2008年滬深a股上市公司為研究樣本，以“其他應(yīng)收款增量/總資產(chǎn)”為“大股東掏空程度”的衡量指標(biāo)，發(fā)現(xiàn)機(jī)構(gòu)投資者已作為積極股東參與公司治理，有效抑制了大股東的掏空。
機(jī)構(gòu)投資者不同于控股股東和中小型投資者，而是在控股股東和中小型投資者之間。因此，機(jī)構(gòu)投資者既不會產(chǎn)生侵犯中小型投資者利益的動機(jī)，也不會“搭便車”，而是積極參與公司治理過程，成為公司治理的支柱。與中小型投資者相比，機(jī)構(gòu)投資者資金巨大，即使控股股東掏空上市公司行為強(qiáng)烈不滿，采取“腳投票”抗議成本也很大，因?yàn)槌止杀壤仙?，雖然提高了機(jī)構(gòu)投資者對上市公司的控制，但一旦機(jī)構(gòu)投資者決定“腳投票”，上市公司股價可能大幅下跌，導(dǎo)致機(jī)構(gòu)投資者遭受嚴(yán)重的投資損失。因此，機(jī)構(gòu)投資者更愿意進(jìn)行長期投資，傾向于限制上市公司的控股股東和管理行為，努力在公司治理中發(fā)揮積極作用。
